• ELS 투자 리포트
  • 2016.06.13
ELS 제시수익률은 왜 맨날 낮아지나?
  • 김현준 Columnist
  • 14
  • 1,247

안녕하세요? ELS리서치입니다. 오늘은 ELS의 제시수익률(이하 ELS쿠폰)에 대해 알아보겠습니다. 

 

최근 ELS투자자들에게 자주 듣고 있는 불평 중 하나가 ELS쿠폰이 예전만 못하다는 얘기입니다. 실제로 그런지 확인해 보겠습니다. 아래는 최근 실제 발행된 형태의 ELS쿠폰을 비교한 표입니다.

 

ELS 1

기초자산 KOSPI200-Eurostoxx50, 조기상환 베리어 85-85-80-80-75-70, 낙인 베리어 50, 3년만기, 스텝다운형

 

ELS 2

기초자산 KOSPI200-Eurostoxx50, 조기상환 베리어 85-85-85-80-75-70, 낙인 베리어 55, 3년만기, 스텝다운형

 

ELS1을 보시면 2월부터 지속적으로 쿠폰이 낮아지고 있음을 확인할 수 있습니다. 2월 26일에는 7.4%였던 ELS쿠폰이 6월에는 4.1%까지 하락했는데, 그 차이가 무려 3.3%p입니다. 하지만 ELS2를 보시면 작년 11월부터 올해 2월까지 ELS쿠폰이 꾸준히 상승했음을 알 수 있습니다. 최저치와 최고치의 차이가 3.1%p입니다.

 

ELS 구조 ELS명 청약마감일 쿠폰
ELS 1

대우증권 ELS 제15195회

대우증권 ELS 제15309회

대우증권 ELS 제15322회

KB투자증권 KB STAR ELS 제 1134회

신영증권 플랜업 ELS 제5548회

하나금융투자 ELS 제6229회

KB투자증권 KB STAR ELS 제1189회

2016-02-06

2016-03-04

2016-03-11

2016-03-18

2016-03-29

2016-06-16

2016-06-14

7.4

7.0

6.8

6.2

5.9

4.4

4.1

ELS 2

키움증권 ELS 제581회

대우증권 ELS 제14928회

대신증권 ELS 제6291회

미래에셋증권 ELS 제8374회

대우증권 ELS 제14979회

대우증권 ELS 제14987회

대우증권 ELS 제14997회

대우증권 ELS 제15105회

신영증권 플랜업 ELS 제5460회

삼성증권 ELS 제 13025회

대신증권 Balance 다이렉트 ELS 제38회

KB투자증권 KB STAR ELS 제1100회

대우증권 ELS 제15152회

미래에셋증권 ELS 제8620회

대우증권 ELS 제15173회

대우증권 ELS 제15183회

2015-10-30

2015-11-06

2015-11-16

2015-11-26

2015-12-02

2015-12-10

2015-12-17

2015-12-23

2015-12-30

2016-01-07

2016-01-12

2016-01-14

2016-01-21

2016-02-04

2016-02-12

2016-02-19

5.0

4.1

4.0

4.2

4.5

4.6

4.6

4.6

5.0

4.5

5.3

5.2

6.1

7.0

7.1

6.8

 

 

위와 같은 현상이 발생하는 이유는 ELS쿠폰이 시장상황에 따라 크게 변하기 때문입니다. 

 

사실 ELS쿠폰을 결정하는 시장 요소는 크게 아래의 3가지이고, 그 영향은 생각보다 큽니다.

 

1. 시장금리

2. 변동성

3. 기초자산들의 상관관계

 

아래 그림은 ELS1에서 기초자산만 변경한 ELS들의 이론적인 쿠폰을 추정해 나타낸 챠트(2013.11~2016.6, ELS리서치 추정)입니다. 

 

 

 이를 바탕으로 주요 내용을 정리하면 다음과 같습니다.

 

ELS쿠폰이 2015년 상반기까지 전반적으로 하락세를 나타내다가 하반기부터 상승했고, 최근 다시 급락한 것을 알 수 있습니다. 

 

같은 구조라도 기초자산에 따라 쿠폰이 5%p 이상 차이나는 것을 확인할 수 있습니다. 이를 결정하는 핵심 요소는 바로 기초자산의 변동성입니다. 최근 일본증시의 변동성이 매우 커졌고, 상대적으로 한국증시와 미국증시의 변동성은 낮은 편입니다. 이러한 점이 ELS쿠폰에 반영된 것입니다. (사실 위의 챠트는 이론적인 추정치이고, 실제 ELS쿠폰에는 1) 증권사 헤지비용 2) 판매, 유통 등의 잡비가 추가로 반영됩니다. 이러한 기타 비용은 사실 일반투자자 입장에서 알기는 어렵습니다.)

 

변동성은 기초자산이 향후 얼마나 요동칠지를 추정하는 지표입니다. 증권사에서는 주로 장외 또는 장내에서 거래되는 옵션가격을 통해 이를 판단합니다. 보통 불안감이 높은 시기에 변동성이 높고, 안정적인 시기에 변동성이 낮습니다. 따라서 이러한 관점에서 앞선 칼럼에서 언급했던 기초자산이 급락했을 때 ELS에 진입하는 전략을 상기할 수 있습니다.

 

 

ELS쿠폰만 본다면 최근은 ELS를 투자하기 그리 좋은 시점은 아닌 것 같습니다. 특히, KOSPI200은 전세계 주요 증시 중 최근 몇년간 변동성이 가장 낮은 편으로, 제시수익률 측면에서 기초자산으로서 그리 매력있는 대상이 아닙니다. 다만 지난주 후반부터 글로벌증시가 요동치고 있어, 조만간 ELS에 진입하기 좋은 타이밍이 올 것이라고 생각합니다.

 

김현준 Columnist
IBK 증권에서 베스트 애널리스트를, 토러스와 아이엠 투자증권에서 파생상품 트레이더로 근무했습니다. 현재 자문사에서 파생상품 운용역을 담당하고 있습니다.
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