• ELS 투자 리포트
  • 2016.11.16
리자드형 ELS 효용 분석
  • 김현준 Columnist
  • 12
  • 4,714

안녕하세요? ELS리서치입니다.

 

오늘은 리자드형 ELS에 대해 알아보겠습니다.

 

리자드형 ELS란?

 

리자드형 ELS는 기존의 스텝다운형 ELS에 "리자드 조건"을 추가한 ELS를 말합니다.

 

예를 들어, 5%의 쿠폰을 주는 노녹인 스텝다운형(90-90-85-85-80-70) ELS를 가정해 보겠습니다. 리자드형 ELS는 위 ELS에 추가로 "기초자산들이 1년 안에 60% 이하로 하락한 적이 없다면, 2.5%의 쿠폰(제시 쿠폰의 절반)을 주는" 리자드 조건을 추가한 ELS를 말합니다. 위 제시한 조건이 가장 일반적인 리자드 조건인데, 기간(1년), 베리어(60% 이하), 쿠폰(제시쿠폰의 절반) 등의 조건은 상품마다 다를 수 있습니다.

 

그림1. 리자드형 ELS 구조 예시(신한금융투자 13031회)

 

위 그림은 최근 발행된 신한금융투자의 리자드형 ELS 구조입니다. 일반적인 노녹인 스텝다운형 ELS(92-89-85-80-75-60)에 리자드 조건 65가 추가된 구조입니다. 제시수익률은 4%인 반면, 리자드 조건을 충족하면 7%의 수익률을 얻을 수 있습니다.

 

리자드 조건은 ELS의 손실 위험을 줄이기 위한 목적으로 도입됐는데, 최근 이 ELS의 안정성이 알려지면서 점점 인기가 높아지고 있습니다. 업계에서는 최근 발행된 ELS에서 리자드형 상품 비중이 연초 5%대에서 20%대까지 높아진 것으로 추정하고 있습니다. 리자드형 ELS가 기존의 스텝다운형 ELS보다 좀더 안전하고, 원금보장형 ELS보다 수익률이 높은 중저위험-중저수익 ELS상품으로 자리매김하는 것으로 해석할 수 있습니다.

 

리자드형 ELS의 손실 방어 능력은 매우 뛰어나다

 

리자드 조건이 추가됨으로써 손실 위험을 얼마나 줄일 수 있는지 알아보겠습니다.


이를 위해 1991년부터 KOSPI200, S&P500, Nikkei225, Eurostoxx50, DAX, HSI 6개 주가지수를 대상으로 백테스트를 시행했습니다. 과거 퍼포먼스가 미래를 보장하는 것은 아니지만, 주요 금융위기들(1997년 동아시아 위기, 2000년 IT버블 붕괴, 2008년 금융위기, 2011년 유럽 재정위기 등)이 발생했던 과거 25년 동안의 주가지수 움직임은 향후 ELS의 위험을 파악하는데 중요한 과거 자료라고 판단했습니다.

 

분석의 용이함을 위해 노녹인 스텝다운형 ELS에 기간 1년, 베리어 60%인 리자드 조건을 추가한 ELS를 비교했습니다. 노녹인 스텝다운형 ELS는 총 3가지 구조(95-95-90-90-85-80, 90-90-85-85-80-75, 85-85-80-80-75-70)를 대상으로 분석했습니다.

 

분석 결과는 다음과 같습니다.

 

그림2. ELS 구조별, 기초자산별 손실확률 비교

 

리자드형 ELS는 스텝다운형 ELS보다 평균적으로 손실 가능성을 약 75% 감소시켰습니다. 그림1의 첫번째 그림을 보면, 구조별로 차이는 있으나 리자드 조건이 ELS의 손실확률을 유의미하게 낮추는 것으로 나타났습니다. 예를 들어, 95-95-90-90-85-80 구조의 ELS의 경우, 스텝다운형 ELS에서는 7.75%였던 손실확률이 리자드 조건을 추가함으로써 손실확률을 1.92%까지 낮출 수 있었습니다.

 

이것은 낮은 베리어의 스텝다운형 ELS보다 리자드형 ELS의 손실 방어 능력이 훨씬 더 뛰어남을 의미합니다. 따라서 손실위험을 낮추는 것이 중요한 투자자의 경우, 낮은 베리어의 스텝다운형 ELS에 진입하는 것보다는 리자드형 ELS에 진입하는 것이 더 유효한 접근으로 보입니다.

 

그림3. 리자드 베리여별 손실확률 비교

 

저희는 리자드 베리어 60 근처라면 투자자가 요구하는 수준의 손실확률 방어는 충분하다고 생각합니다. 그림3을 통해 알 수 있듯이 리자드 베리어가 낮을수록 손실 방어 능력은 뛰어납니다. 리자드 베리어가 50인 경우 높은 스텝다운 베리어(95-95-90-90-85-80)에도 불구하고, 평균손실확률은 0.46%로 매우 낮게 나타났습니다. 다만 리자드 베리어가 낮은 경우 수익률은 현저히 떨어질 수 밖에 없습니다. 리자드 베리어 65와 60의 손실확률 감소폭은 각각 57%와 75% 수준인데, 중저위험-중저수익을 추구하는 ELS 투자자에게 적당한 위험 수준이라고 판단합니다.

 

 

리자드형 ELS, 중저위험-중저수익상품으로 손색이 없다

 

지금까지 리자드형 ELS에 대해 살펴봤습니다. 이번 분석을 통해 1) 리자드형 ELS는 손실 방어 능력이 뛰어나다 2) 리자드 베리어 60 근처 정도면 충분한 손실 방어 효과를 볼 수 있다는 사실을 확인했습니다.

 

리자드형 ELS가 무조건 만능이라고 생각하지는 않습니다. 다만, 기존 스텝다운형 ELS는 일부 투자자들에게는 너무 위험한 상품이 아니었나 생각합니다. 리자드형 ELS는 중저위험-중저수익을 추구하는 보수적인 투자자들에게 매우 적합한 상품으로 기존 ELS상품들을 보완하는 역할을 할 수 있다고 판단합니다. 앞으로 더욱 다양한 ELS 상품이 나와서 ELS시장이 다양한 투자자들의 위험대비 수익을 만족시킬 수 있는 시장으로 성장하기를 바랍니다.

 

 

김현준 Columnist
IBK 증권에서 베스트 애널리스트를, 토러스와 아이엠 투자증권에서 파생상품 트레이더로 근무했습니다. 현재 자문사에서 파생상품 운용역을 담당하고 있습니다.
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